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如果2019年A股繼續抱恙,我們該怎麼辦?

時間: 2019-01-03 12:36:59 來源: 格上财富  網友評論 0
  • 2018年對大部分投資者來說一定是疼痛的。過去一年,P2P受害者排到了大街上,中國創新的傑出代表“共享單車”從頂峰滑落

來源:格上财富2019年投資策略簡讀


2018年對大部分投資者來說一定是疼痛的。過去一年,P2P受害者排到了大街上,中國創新的傑出代表“共享單車”從頂峰滑落,如日中天的比特币跌得隻剩下零頭,特朗普發起了對中國的非對稱打擊,中興華為遭遇圍剿,連對經濟形勢的權威定調也從“穩中向好”變為了“穩中有變”。A股在2018年的最後一周終于跌破2500點,聖誕節也未給美股送去驚喜的禮物,個股跌幅更是異常慘重,代表中國最高投資水平的百億級别私募遭遇罕見的全軍覆滅。

 

新年交替,又到各家機構緊密預測2019年經濟走勢和投資策略之時。站在年初,對市場的預期聲音多顯積極。但過去的惶恐使得我們在迎接2019年的資本市場時,不得不回答一個問題——如果有經濟晴雨表作用的A股在2019年繼續抱恙,個人投資者該如何應對?格上研究中心對經濟的預期可能并不那麼樂觀,也據此在《2019年宏觀展望與投資策略報告》裡針對不同的市場提出不同的資産配置建議。

 

A股:安全區域仍在量化中性

 

股價取決于估值和盈利狀況,即P=PE*EPS。EPS代表着企業盈利情況,也代表着宏觀經濟的狀況。我們認為,一方面,未來一年經濟下行壓力增強,利空股市;另一方面,企業盈利而言,2018年三季度财務報表出現了自2015年三季度(股災)以來的首次全面負增長,經濟下行可能會讓企業盈利預期變得更壞。PE方面,目前A股的确已屬低估區域,但未來走勢則主要由投資者的風險偏好決定,風險偏好沒有見底,估值就沒有見底。

 

我們認為,明年股市見底需要兩個條件,一是靴子要落地,靴子落地的過程就是股市下跌的過程,預期的壞消息都出現,股市才可能見底;二是徹底寬松,政策需從局部寬松轉向徹底寬松。而在此之前,A股仍然是讓人存憂的。

 

從上述理由出發,格上研究中心認為,純股票多頭仍然存在風險。相對而言,市場中性策略可以将系統性風險進行剝離,單純獲得阿爾法收益,屬于較為安全的投資區域。

 

市場中性策略收益的高低,大部分取決于獲取阿爾法能力的大小,還有一部分取決于對沖成本的高低。

 

從阿爾法獲取能力來看,中國A股市場散戶參與率仍然較高,而這一現象與美國發達成熟的股票市場則恰恰相反,但在不成熟的市場中,阿爾法的機會反而非常大,很容易做出兩位數的收益。另外,我國量化的市場份額還非常小,機會還會大量存在,後期針對A股市場的優秀團隊以及成熟模型将逐漸湧現,在這過程中仍存在巨大盈利空間。

 

從對沖成本來看,2018年以來,各大期指大幅貼水的狀态已明顯改善,基差逐步收斂,交易環境對于股票中性策略較為友好,貼水已不再是制約中性策略的主要因素,而且12月份股指期貨再次松綁再次調整,貼水會進一步收斂,對沖成本會更低,股指期貨正常化指日可待。

 

因此,在當前行情以及市場背景下,股票對沖策略在2019年的表現仍然可期。

 

債市:利率向下帶來慢牛行情

 

2017年年底,我們預測2018年年内,10年期國債收益率将會下行,而當時經濟學家普遍不太敢看跌利率走勢。今年來看,國債市場的确走出震蕩上行行情。明年,這一趨勢可能繼續,但幅度可能不大。主要原因在于,經濟下行壓力繼續加大情況下,政策将繼續以穩定經濟為主,因而寬松的貨币環境不會改變,這為債市構築了安全邊際。銀行在貸款需求下滑的情況下,會願意主動增加債券的配置以及延長債券的久期。

 

我們認為,以國債利率為代表的無風險利率易跌難漲,尤其是長期限的債券。随着1)經濟減速趨勢明确,2)地方政府舉債能力降低,3)以FDI為代表的國際資本流入逆轉,4)消費物價增速繼續滑落,5)央行從緊縮态度上後退,10年期國債收益率将會震蕩下行。2019年仍然是債券市場持續的牛市,隻不過将以震蕩慢牛的形态存在。

 

目前在經濟下行可能繼續加大的風險背景下,央行仍将穩經濟作為首要的政策目标,因而寬松的貨币環境将繼續保持,甚至不排除全面寬松的可能,這為債市構築了安全邊際。

 

在這種情形下,我們需要分析利率債以及信用債應該如何選擇更優。

 

從利率債來看,由無風險利率決定,在利率大概率下行的情況下,利率債肯定是很好的配置選擇。從期限利差來看,今年以來,期限利差持續擴大,目前期限利差已經達到近3年的高點,而期限利差擴大到一定程度,就會開始收窄,此時,長端利率相比短端更具優勢,另外,由于利率對長久期債券價格影響更大,在利率大概率下行的情況下,長久期債券會表現更好,因此,目前來看,長久期利率債更具備投資價值。

 

從信用利差來看,低等級信用利差在仍處高位,說明低等級信用債風險仍大,流動性較弱,目前實體經濟仍然承壓,民營企業以及小微企業仍面臨較大的融資困難,信用風險仍然較大,雖然各項利好政策頻出,但仍需要時間傳導,因此,在實體經濟好轉之前,建議仍将配置重心放在高等級信用債,疊加目前高等級信用債的流動性已經很好,可以适當放寬久期。

 

因此,在實體經濟承壓,貨币寬松依舊的背景下,無風險利率仍将走低,利好債券,2019年仍然是債券市場持續的牛市。

 

對于利率債而言,從期限利差看,目前短端壓縮較多,期限利差走闊,在利率大概率繼續下行情形下,利率債長端配置價值顯現;從信用利差來看,低等級信用利差在擴大,低等級信用債流動性仍較弱,在實體經濟好轉之前,高等級信用債仍然可以作為配置重心,鑒于目前高等級信用債流動性充裕,久期同樣可以适度放寬。

 

商品:機會誕自權益資産波動風險

 

由于商品市場同其他資産的相關性比較低,在資産組合中能起到較好的風險分散效果。回顧CTA指數與權益類資産走勢,當權益類資産發生較大波動,CTA基金都迎來淨值快速增長期,CTA基金具有顯著的危機超額收益。

 

商品趨勢方面,從2016年開始走出的一波牛市,主要因素是供給側的大幅縮減,但“十三五”期間去産能計劃提前完成,去産能壓力明顯減輕,疊加環保限産政策邊際寬松,2019年供應的變化幅度及可能性相對下降,需求成為決定價格走勢的主要因素。

 

從宏觀而言,投資方面唯一逆周期增長的可能是基建行業,但是财政的短缺限制了其增長幅度,2019年的整體需求不容樂觀。因此從價格上來看,2019年随着取暖季限産的結束,如果屆時需求仍然表現不佳,處于高位的價格勢必受到較大的打壓,展望2019年,我們認為商品整體價格中心将下移。

 

2019年商品整體價格的下行将會給CTA趨勢策略的盈利帶來機會。目前商品波動率尚處于曆史中遊水平,若後續繼續加大,配合2019年的商品價格調整,将利好CTA策略,優質标的值得配置。 

 

商品套利方面,這一策略與市場整體趨勢性無關,潛在利潤不是基于商品價格的上漲或下跌,而是基于兩個市場或合約之間價差的擴大或縮小,在經濟強弱動能轉換時,或将帶來更多的獲利機會。

 

商品套利策略收益波動相對于趨勢跟蹤策略要低,比高頻要高,沒有明顯的周期性,因此該策略可以作為穩健回報的來源。在國際、國内擾動因素不斷增多的背景下,商品套利機會也會加大,同時由于該策略的波動較小,也可以在組合中很好地分散風險,并增厚組合整體收益。

 

作者系格上财富首席經濟學家 劉海影


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本文來源:格上财富 作者:劉海影 (責任編輯:七夕)
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